（原标题：家用电器：笃定前行 荐5股）
家用电器：笃定前行
报告要点业绩表现好于预期，板块涨幅更拔头筹上半年家电行业基本面表现较为优异，在去年同期销量低基数背景下空调内销持续高增长并带动板块营收弹性充分释放，板块业绩表现略好于市场预期；通过复盘近十年来家电指数走势，驱动板块取得较好收益的核心因素无疑在于板块稳健增长的业绩表现；而今年板块驱动因素其实并无不同，在稳健基本面及市场风险偏好低位背景下，家电行业持续领涨市场，且板块价值蓝筹涨幅居前。
当确定性成为焦点，我们在思考什么？当前市场对于家电行业后续基本面的关注焦点主要集中在地产调控隐忧、成本端压力及空调渠道库存等方面，基于我们深度分析，我们认为地产总体对行业基本面影响较为有限，情绪影响或大于实质，而成本端压力则有望自二季度起逐步缓解，同时目前渠道库存整体仍处相对良性；此外考虑到消费升级大趋势及家电稳态竞争格局双重保障，家电板块尤其是龙头后续业绩确定性无须过忧。
从行业空间&竞争格局出发，看好家电三板块消费品研究的核心在于行业空间及竞争格局，甄选行业发展空间大且竞争格局向好的子行业尤为关键：在我国家电各细分领域中，大家电整体已步入成熟期，其中空调由于“一户多机”属性，使得其成长空间优于冰洗；厨电、中央空调等行业则仍处于成长期，当前其渗透率较国内大家电仍有差距，后续成长空间更为可观；此外，目前国内家电行业竞争格局已基本形成，龙头优势愈发凸显。
如何看待目前板块估值水平？——未有泡沫，何惧股价高位年初以来板块涨幅更多还是赚取业绩增长的钱而非估值提升的钱，而股价高位则更来源于持续增长的坚实业绩支撑，通过历史比较来看目前相关个股估值并未有泡沫；而通过国际对比，目前国内白电龙头基本面优势明显，但绝对估值水平较其仍有差距；总体而言，基于板块业绩稳健增长的“确定性”预期及市场“低风险”偏好，我们认为目前时点家电板块尤其是龙头估值仍有提升预期。
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格力电器:2017年一季度收入符合预期;毛利率好于预期 格力电器 000651 研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2017-05-05 与预测不一致的方面格力公布一季度收入为人民币300亿元,较去年一季度增长20%。我们认为这一增速主要受到空调经销商库存回补的推动。 今年一季度总体毛利率为35%(去年一季度为34%),较去年四季度的29%高6个百分点。鉴于原材料上涨给利润率带来的压力,一季度利润率的改善好于我们的预期。 销售管理费用率持平于2016年的21%。得益于好于预期的毛利率,一季度净利润较去年一季度增长27%至人民币40亿元。 投资影响我们维持对格力的收入预测。就毛利率而言,我们认为一季度是最困难的一个季度,自二季度起,随着大宗商品价格的企稳,成本压力也将开始缓解。鉴于一季度毛利率的改善好于预期,我们计入了利润率前景的改善并将2017/18/19年每股盈利预测上调了5%/6%/6%。维持该股的中性评级,但将12个月目标价从人民币30.0元上调至32.0元(基于9.0倍的现金调整后EV/EBITDA倍数,并乘以我们新的2018年预期EBITDA人民币210.02亿元)。这隐含着11.7倍的2018年预期每股盈利。主要风险:1)空调需求高于/低于预期;2)市场份额增长快于/慢于预期;3)业务多元化进展好于预期。 美的集团:布局工业机器人领域,欲借“双智”东风实现转型 美的集团 000333 研究机构：安信证券 分析师：王书伟 撰写日期：2017-06-08 外延收购库卡机器人,契合“双智”战略实现完美转型:据公告为加速推进公司“智慧家居+智能制造”战略,美的集团通过境外全资子公司MECCA以现金方式要约收购德国库卡集团94.55%的股份,并于2017年1月完成交割。库卡集团为全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案供应商,于2007年进行了业务重组,分为机器人部和系统集成部,其中机器人板块处于市场领先地位。收购库卡完成后美的集团有望成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业,推动公司在全球机器人及自动化技术的发展。未来公司将以库卡为平台,实现从传统家电制造商转变为智慧家居创造商的完美转型。公告显示2017Q1库卡集团实现营收58.07亿元,同比增加26%,净利润1.96亿元,同比增加27%,经营业务保持有效增长,并表之后公司未来业绩增厚可期。 机器人市场需求持续增长,未来工业机器人市场广阔:随着劳动力成本成倍增长,企业生产制造模式转型升级势在必行,工业机器人市场规模或将持续扩大,从而为工业机器人行业带来发展机遇。根据IFR的统计,2005-2014年间,全球工业机器人销量迅速增长,新装工业机器人年均增长速度约为14%,截至2015年全球工业机器人销量首次突破24万台。中投 顾问在报告中指出,我国工业机器人销量亦保持高速增长态势。2014年,我国的工业机器人销量仅5.71万台,到2015年我国工业机器人销量飞速增长至6.6万台,同比增长56%。同年我国的工业机器人销量占全球总销量的26.7%,超过了全球总量的四分之一。预计到2020年,我国工业机器人的销量将增长至19.17万台,未来市场发展空间广阔。公司通过收库卡集团成功布局工业机器人领域,为公司成功转型奠定了坚实的基础。 股权激励彰显信心,推动“经理人”向“合伙人身份转变”:据公告,17年5月公司面向中高层及核心业务骨干推出第四期股权激励计划,拟向1463名激励对象授予9827.4万份股票期权,行权价格为32.72元/股。股权激励彰显了公司未来发展的坚定信心,将推动“经理人”向“合伙人”身份转变,并建立了公司高层、核心骨干与全体股东长期利益一致的机制,为公司发展奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司17年-19年的收入增速分别为24.18%、11.73%、14.16%,公司作为全球家电业龙头,正向全球领先的消费电器、暖通空调、机器人和工业自动化科技集团转型,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为45.60元。 风险提示:原材料价格波动,海外并购整合效果不及预期, 老板电器:消费行业 老板电器 002508 研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2017-06-08 核心推荐理由: 公司市场地位及占有率不断提高。厨电行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升在进一步加强,厨电产品市场份额在逐渐向少数龙头企业集中。根据中怡康数据,16年公司主力产品烟灶的零售份额继续保持行业第一,16年实现净利润12.07亿元,同比增长45.32%。同时公司渠道布局进一步扁平化,公司未来将以每年300-400家的专卖店开设目标,渠道下沉空间依然存在。另外公司16年线上电商渠道增速达到50%,线下销售增速接近20%,工程渠道增速达到60%左右,各渠道继续发力,帮助公司持续提高市场占有率。 受益消费升级,嵌入式市场上的龙头企业。老板电器作为中国厨电行业的明星企业,公司的产品力、品牌力、营销力铸就了持续的竞争优势,市场零售额、零售量均保持领先优势地位。公司嵌入式产品延续强劲增长势头,根据中怡康监测数据显示,2016年嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分别增长41.70%、58.41%、138.27%。老板电器的嵌入式烤箱、蒸汽炉、微波炉零售额分别增长21.66%、20.73%、31.74%,均位列行业第三。随着城镇化进程的加快,虽然嵌入式产品呈现出高速增长的态势,但普及率仍然较低,未来有较高的市场潜力。 公司未来以技术驱动为核心,助力销售业绩更上一层楼。老板电器16年度业绩表现良好,公司凭借其产品的高端定位与行业的龙头领先优势,持续保持快速增长。同时,公司加大了研发人员和费用的投入,16年研发总投入1.95亿元,同比增长近30%。未来,公司的竞争力将更多的体现在技术竞争力上,公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,在资本市场红利越来越少的情况下,老板励志创立技术驱动型公司,真正实现企业提效增值。 盈利预测与投资评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.50元、1.81元和2.19元,给予 “增持”评级。 风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。 华帝股份:巩固高端定位,盈利能力显著提升 华帝股份 002035 研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2017-05-03 公司披露16年年报&17年一季报:1)16年实现营收43.95亿元,同比+18.15%;归母净利润3.28亿元,同比+57.67%。2)17Q1实现营收11.56亿元,同比+31.99%;归母净利润7,714.1万元,同比+60.88%。3)公司利润分配预案:10转6派3元。4)公司预计2017年上半年净利润2.16-2.47亿元,同比+40-60%。 投资要点: 巩固“高端智能厨电”品牌定位,毛利率大幅提升。公司2016年毛利率42.5%,同比+4.Opct,17Q1单季毛利率40.8%,同比+1.5pct。公司盈利能力大幅提升,原因主要有三点:1)品牌的重新定位:2015年,公司确立了“高端智能厨电”定位。2016年,公司从品牌、产品、公关、媒介四个维度实施品牌战略计划。2)高端新品的不断推出:公司发布了华帝魔碟灶、魔镜V2烟机和华帝魔箱智能蒸烤一体机等多款高端新品。3)渠道结构的变化:高毛利的电商渠道表现良好,2016年,公司电商渠道收入为8.17亿元,同比+33.54%。综合来看,公司油烟机和燃气灶的零售均价从2016年开始加快提升,增速业内领先。 销售费用有所上升,管理费用控制良好,净利率提升明显。1)公司16年销售和管理费用率分别为25.9%和7.5%同比分别+1.7pct和-o.spct2)17QI销售和管理费用率分别为25.6%和6.6%,同比分别+1.4pct和-1.4pct。由于品牌建设加大投入,公司销售费用率有所提升,但管理费用控制较好,同比有所下降。总体来看,2016年公司毛利率大幅提升,费用控制良好,因此净利率得以明显提升。公司16年净利率7.8%,同比+1.9pct;17Q1净利率7.0%,同比+1.3pct。 维持“强烈推荐”评级。上调公司17-19年EPS预测至1.27、1.82和2.33元,对应PE为27/19/15倍,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;汇率风险。
