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去年11月，在被当地卫生检查部门关停了三个月之后，位于莫斯科普希金广场的麦当劳餐厅重新开业。人们普遍认为这一处罚是俄罗斯在报复西方国家的制裁。这家餐厅是意料之中的靶子。它于1990年首次开业，象征着美国资本主义击败了摇摇欲坠的苏联。现在它清楚地映照出美国的又一场经济胜利：美元的反弹。我们的巨无霸指数中除了四种货币之外，其他货币与美元相比看来都便宜了。而卢布是最便宜的。
这一指数基于购买力平价理论，即汇率应当会趋向某个水平，让一篮子商品在不同的国家售价相同。我们的篮子里只有一样东西：巨无霸汉堡。如果当地巨无霸汉堡的售价兑换成美元超过4.79美元（即巨无霸在美国的价格），那么这种货币就偏贵；如果低于这一基准价，那么这种货币就较为便宜。在普希金广场一个巨无霸汉堡售价107卢布，按当前汇率为1.88美元，是四个美国城市平均价格的五分之二。这也意味着卢布被低估了61%（见图表1）。
购买力平价的假定只在长期内成立。短期内，货币常常在国际资本流动的推动下远离这样的公允价值基准，而国际资本流动又由更广泛的全球经济趋势所驱动。目前汇率受到多重因素冲击：欧元危机、美国加息可能性日增、中国经济趋缓，以及油价大幅下跌——即卢布暴跌的原因之一。通过展现这些作用力如何将不同的货币推离轨道，巨无霸指数让我们一窥可能到来的前景。
先从美元复苏说起。它真正始于2013年5月，时任美联储主席伯南克暗示美联储可能会很快缩减用新发行货币购买债券（量化宽松）的规模。虽然距美国加息尚有时日，但这种前景引发了对新兴市场货币的抛售。随着美联储慢慢收紧货币政策，其他富裕经济体的政策渐渐放松。从巨无霸指数看，日元比其公允价值低38%，很大程度上是由于日本央行扩大了量化宽松的规模。当欧洲央行最终求助于量化宽松时，欧元汇率一落千丈，从1.30美元暴跌至1.05美元。虽然之后回弹至1.10美元，但用巨无霸指数衡量仍被低估了15%。
但是美元的全面上涨似乎已显露疲态。7月15日，美联储新主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）告知国会可能会在今年迟些时候加息——一如外界预期。美元兑欧元和日元的汇率应声上涨。但她同时也表示加息将逐步进行。美联储的谨慎可能会阻止美元进一步上涨，至少兑换富裕世界主要货币的汇率会如此。摩根士丹利的分析师称，由于日本持有的大量国外资产带来迅速增长的收入，该国的经常账户盈余正在增加。欧元区庞大的经常账户盈余也是类似的堡垒，抵御欧元进一步贬值。法国兴业银行（Société Générale）的科特·朱克斯（Kit Juckes）说：“它不可能因为众人预期中的坏消息而每天往下跌。”
就新兴世界而言，便宜的巨无霸不一定是货币即将升值的信号。这是因为汉堡的一部分成本取决于不可交换的投入，例如租金和工资，贫穷国家的这些成本往往较低（基于购买力平价的指标在比较收入相近的国家时效果最佳）。但是并非所有新兴市场都相同：最近货币跌势最猛的国家都是大宗商品生产国。其实，中国对原材料的需求不断减少，这既让富裕的出口国苦恼，同样也折磨着贫穷的出口国（见图表2）。
油价和铁矿石等工业大宗商品的价格再次下跌，这导致投资削减、GDP疲软。用来支付矿山油井成本的积欠债务看来也愈加繁重。巴西是大宗商品出口大国，相比其他同类国家，雷亚尔看起来被高估了。但因为巴西的高利率，投机商要卖空雷亚尔代价不菲，而对于渴求收益的投资者来说，高利率是一大诱惑。相比之下，在我们的价值指标中，马来西亚林吉特仅高于卢布。但是对冲基金北方资产管理公司（North Asset Management）的乔治·帕帕马卡基斯（George Papamarkakis）认为林吉特可能还会下跌，因为其在原材料方面的风险敞口大，而且很多浮躁的外国投资者持有马来西亚债券。加拿大元接近巨无霸指数的公允价值，但它或许应该再便宜一些。该国油砂行业萧条，加上其他问题，促使加拿大央行于7月15日降息至0.5%。
最终那些大幅下跌的货币将便宜到足以吸引买家。万物皆有价，即便是如南非兰特和俄罗斯卢布这样投资者目前看不到价值的货币。四折优惠谁能抵挡？
经济学人|商论
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